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2014年水泥行业盈利展望供给端红利将继

2019/10/13 来源:朔州信息港

导读

2014年水泥行业盈利展望:供给端红利将继续推升行业景气预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平,较2013年末值(

  2014年水泥行业盈利展望:供给端红利将继续推升行业景气

  预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平,较2013年末值(17.6亿吨)仅增长4.7%,其中华东区域供给增速仅1%左右。在需求端难有大期待的背景下,供给端确定性的低增长是行业红利。

  2013年水泥行业回顾

  供需关系改善,盈利明显提升

  2013年全年新干法熟料产能增长约7.8%,而月水泥产量累计增速9.0%,供需边际改善,产能利用率小幅上升带来行业盈利出现好转。2013年月行业利润总额429亿元,同比增长19.7%。分季度看,1、2季度盈利同比基本持平,而3季度后同比大幅改善;由于3季度后华东、华南等区域水泥价格大幅上涨,可以预计今年4季度及2014年上半年同比增速将维持高位。分区域盈利情况差异显着:各区域盈利状况与区域供需变化基本保持一致,华北、东北、新疆是盈利显着恶化的区域;西南、甘青宁区域是行业盈利显着改善的区域;而华东、中南区域盈利状况在较高基数上有一定幅度的上升,且后续的月盈利改善情况会更加明显。

  2014年行业盈利展望

  供给端红利将继续推升行业景气

  水泥行业近年新增产能得到有效控制,行业产能壁垒的提升也是非常重要的原因。导致行业壁垒提升的因素主要有:不断上升的环保压力,不断提升的资源属性,集中度提升后对区域供给的有效控制。在存量批文不断消耗、行业无新增产能审批背景下,2014年新增供给的压力将继续下降。预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平,较2013年末值(17.6亿吨)仅增长4.7%,其中华东区域供给增速仅1%左右。在需求端难有大期待的背景下,供给端确定性的低增长是行业红利。

  自下而上进行需求预测,预计明年水泥需求增速中枢约7.5%。在水泥的下游需求中,农村建设、房地产、基建大概各占1/3。2005年以来,剔除价格因素(固定资产投资价格指数)的基建、地产、农村固定资产投资平均增速与水泥产量增速有较强的正相关性,后者与前者之比在0.4~0.8之间波动。假设基建投资、房地产开发投资、农村固定资产投资增速分别为10%、15%、20%,固定资产投资价格指数为2%,水泥产量增速与平均投资增速之比介于0.4~0.8之间,则2014年水泥产量增速介于5.2%~10.4%。

  综合上述的供需分析,虽然对2014年的需求端不抱乐观态度,但依旧看好明年的行业继续改善,核心在于供给端的更低增速。全国新型干法熟料产能增速为4.5%,如果考虑潜在的落后产能淘汰的可能,则供给增速就更低了。这意味着只需要全国水泥需求增速能在5%以上的水平,行业供需边际是继续改善的。综合考虑各种影响因素(竞争格局、供需改善确定度),对于明年水泥股布局的区域排序为:华东区域(供给几乎不增长)、华南区域(需求确定性较高增速)、京津冀区域(供给有可能出现减法的区域)。

  投资策略

  维持行业“推荐评级”,现在就是布局阶段

  时点选择:当前就是布局阶段。2014年上半年需求端维持较高水准的确定性更强,因此基本面改善的确定性更强,上半年主要区域水泥股业绩同比将继续高增长。

  从海螺水泥与水泥价格的规律

  当前阶段海螺股价滞后于基本面,存在修复行情。海螺水泥市值基本呈现底部不断抬升的周期性走势,底部抬升源自两个因素:销量不断提升,行业竞争格局改善带来的盈利中枢提升。而其市值的周期性波动规律与水泥价格(为了剔除原材料价格影响,用水泥价格-煤炭价格来量度)基本一致(有时,有时滞后)。08年底、10下半年、12年4季度、13年3季度的几波趋势性行情都是如此。可以明显看到,这一波股价涨幅远不及基本面改善幅度,至少存在修复性行情。

  从海螺H股对A股溢价率看:当前溢价接近40%,处在历史高点;溢价率高点往往对应A股股价底部(或底部区域)。从海螺港股对A股的溢价率规律来看,有以下几点启示:

  (1)海螺港股对A股的溢价率呈现明显的周期性波动,但溢价率底部不断抬升,显示港股投资者对于海螺的偏好度较A股投资者明显越来越高;

  (2)海螺港股对A股溢价率的顶部在140%左右,每次到达该区域,都会向下收敛,而且大多数都是通过A股的更大涨幅来实现,溢价率顶部往往对应了A股海螺的股价底部或底部区域;这从逻辑上好理解,港股更喜欢从现金流角度来衡量海螺的价值,底部常常比A股更高;

  (3)溢价率底部常常对应A股海螺的价格顶部。当前海螺港股对A股有40%的溢价率,处在历史高点,A股大概率处在底部区域

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